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债券估值_Bond Valuation

债券估值是什么？​

债券估值是一种确定特定债券理论公允价值的技术。债券估值包括计算债券未来利息支付的现值，也称为现金流，以及债券到期时的价值，即面值或票面价值。因为债券的票面价值和利息支付是固定的，投资者运用债券估值来判断一项债券投资所需的回报率是否值得。

关键要点​

  • 债券估值是一种确定特定债券理论公允价值（或票面价值）的方法。
  • 这涉及到计算债券预期未来票息支付的现值或现金流，以及债券到期时的价值或面值。
  • 由于债券的票面价值和利息支付是设定的，债券估值帮助投资者弄清楚使债券投资具有成本效益的回报率。

理解债券估值​

债券是一种债务工具，为投资者提供稳定的收入流，形式为票息支付。在到期日，债券的全额面值将偿还给债券持有人。常规债券的特点包括：

  • 票息率：某些债券具有利率，也称为票息率，按照半年支付给债券持有人。票息率是投资者在债券到期之前定期获得的固定回报。
  • 到期日：所有债券都有到期日，有些是短期的，有些则是长期的。当债券到期时，债券发行人将全额偿还债务人所持有的债券面值。对于公司债券，债券的面值通常为1,000美元，而对于政府债券，则是10,000美元。面值不一定是投资者的本金或债券的购买价格。
  • 当前价格：根据市场利率水平，投资者可能以票面价格、低于票面价格或高于票面价格购买债券。例如，如果利率上升，债券的价值会下降，因为票息率会低于市场利率。在这种情况下，债券的交易价格会折价，即低于票面价格。不过，债券持有人在到期时将获得债券的全额面值，尽管他们以低于票面价值的价格购买了它。[1]

债券估值实践​

由于债券是资本市场的重要组成部分，投资者和分析师试图理解债券的不同特征如何交互，以确定其内在价值。就像股票一样，债券的价值决定了它是否适合投资组合，因此在债券投资中是一个不可或缺的步骤。

实际上，债券估值是在计算债券预期未来票息支付的现值。债券的理论公允价值通过用适当的折现率对其票息支付的未来价值进行折现来计算。

所使用的折现率是到期收益率，这是指投资者如果在债券到期之前将每次票息支付再投资于固定利率，可以获得的回报率。它考虑到债券的价格、票面价值、票息率和到期时间。

**4.1万亿美元：**截至2023年底，美国市政债券市场的规模，或未偿债务的总量，来源于证券行业与金融市场协会（SIFMA）的一份报告。[2]

票息债券估值​

计算票息债券的价值时，需要考虑年度或半年度的票息支付和债券的面值。

预期现金流的现值与债券面值的现值相加如下公式所示：

Vcoupons=∑C(1+r)tVface value=F(1+r)T其中:C=未来现金流，即票息支付r=折现率，即到期收益率F=债券面值t=期数T=到期时间\begin{aligned} &V_{\text{coupons}}=\sum\frac{C}{(1+r)^t}\\ &V_{\text{face value}}=\frac{F}{(1+r)^T}\\ &\textbf{其中:}\\ &C=\text{未来现金流，即票息支付}\\ &r=\text{折现率，即到期收益率}\\ &F=\text{债券面值}\\ &t=\text{期数}\\ &T=\text{到期时间} \end{aligned}

例如，让我们确定一只年利率为5%的公司债券的价值，该债券为期两年，进行半年度利息支付，到期时必须偿还本金。假设到期收益率为3%：

  • F = 1,000美元（公司债券）
  • 票息率年 = 5%，因此, 票息率半年度 = 5% / 2 = 2.5%
  • C = 2.5% x 1,000美元 = 每期25美元
  • t = 2年 x 2 = 4个半年度付款期
  • T = 4期
  • r = 3% / 2 = 1.5%（半年度复利）

因此，该债券的价值为1,038.54美元。

零息债券估值​

零息债券在其存续期间不支付年度或半年度的票息付款。相反，它通常以大幅折扣价发行。购买价格与面值之间的差额则是投资者通过该债券获得的利息。

计算零息债券的价值时，我们只需找到其面值的现值。延续上述例子，面值为1,000美元、到期收益率为3%且有两年到期的零息债券价值为1,000 / (1.03)^2，或942.59美元。

债券与股票是否以相同方式估值？​

并不完全一样。股票和债券通常使用贴现现金流分析进行估值——这一分析考虑了证券应支付的未来现金流的净现值。与股票不同，债券由利息（票息）和本金组成，后者将在债券到期时返还。债券估值将每个组成部分的现值相加。

为什么我的债券价格与面值不同？​

债券的面值或票面价值通常与其市场价值存在差异。这与多个因素有关，包括利率变化、企业信用评级、到期时间、是否有可赎回条款或其他嵌入式期权，以及债券是否有担保。债券到期时将始终以其面值到期偿还，前提是最初放贷的本金会返还。

为什么债券价格与利率呈反向关系？​

支付固定票息的债券，其价格与利率呈反向变化。这是因为，如果市场利率为6%，获得5%的固定利率就显得不那么吸引人，而如果利率能够获得7%，情况就更糟。为了使支付5%的债券与支付7%利息的新债券相当，它必须以折扣价格交易。同样地，如果利率下降到4%或3%，那么5%的票息就变得相当有吸引力，因此该债券将以高于新发行的利息较低的债券交易。

什么是久期，它如何影响债券估值？​

债券估值依据到期时的净现值来观察贴现现金流。久期则衡量债券价格对利率变化1%的敏感度。其他条件相同的情况下，长期债券的久期较高。长期债券未来的现金流数量也更多，因此折现率的变化对长期债券的净现值影响会更大。

可转换债券如何估值？​

可转换债券是一种带有嵌入选项的债务工具，允许投资者将债券转换为公司普通股的股份。

可转换债券的估值考虑多个因素，包括基础股票价格的变化、转换比率以及可能影响这些债券未来股票价值的利率。基本上，可转换债券的价格等于直线债券的价值与转换嵌入选项的价值之和。

结论​

债券估值是投资者确定债券公允价值的重要工具。投资者分析票息支付、到期收益率和面值，以了解债券的回报是否可接受，从而帮助做出投资决策。

投资者还考虑现值、未来支付、利率以及经济状态等因素，以帮助做出评估。

参考文献​

[1] TreasuryDirect. "Understanding Pricing and Interest Rates."

[2] Securities Industry and Financial Markets Association. "2024 Capital Markets Factbook."